<strong>Ukrayna’nın Yeniden Yapılanmasında Rol Alacak 3 Avrupa Şirketi</strong>

Ukrayna konusuyla ilgili son haftalarda birçok şey oluyor. Aslında Trump'ın yeni zaferi duyulduğundan beri artık "bitip bitmeyeceği" değil, "ne zaman" ve "nasıl" olacağı konusunda spekülasyon yapan kişilerin sayısı hiç de az değil.

Elbette bu çatışma beklenenden çok daha fazla kökleşmiş olan ve üzücü insan maliyeti ile sonuçlanan bu durum sona erdiğinde en azından doğu tarafı tamamen harap olmuş bir ülkenin yeniden inşa edilme dönemi başlayacak.

Bunu anlamanın kolay olduğunu düşünmekteyim. Ukraynalıların kendileri ülkelerini yeniden inşa etmek isteyecekler, hatta 7 milyon mülteciden birçoğu belki geri dönecek -çoğunluğunun kadınlar, çocuklar ve orada kocalarını, babalarını ve çocuklarını bırakan yaşlılar olduğunu hatırlayalım-.

Ayrıca birçok Batılı lider için Ukrayna'nın geleceğiyle işbirliği yapmak sadece Avrupalıların önemli bir kısmı tarafından desteklenmekle kalmayacak aynı zamanda birleşik bir Avrupacı hayal gücünün anlatısını pekiştirmek için yüksek öncelikli bir mesele olacak.

Ve sonuç olarak yeniden inşa şimdiye kadar görülenlerden çok azına benzer bir finansal enjeksiyon anlamına gelecektir. Bu nedenle bu makalede yeni Ukrayna'nın temelleri atılmaya başladığında mevcut durumu ve hangi şirketlerin fayda sağlayabileceğini düşündüğümü ele alacağım.

Rusya ve Ukrayna arasındaki çatışma ne zaman sona erecek?

Sadece bir hafta önce son derece net bir şekilde iki siyasi lider olan Amerika Birleşik Devletleri Başkanı Donald Trump ve Ukrayna Devlet Başkanı Volodimir Zelensky arasında aniden sona eren bir Beyaz Saray toplantısı gerçekleşti.

Toplantı sırasında Trump, Zelensky'i "Üçüncü Dünya Savaşı ile oynamakla" suçladı ve onu Rusya ile barış müzakerelerine ciddi bir şekilde katılmaya çağırdı.

Gerginlik toplantının planlanan anlaşmanın imzalanmadan sona ermesine kadar tırmandı; bu anlaşma, Ukrayna minerallerinin ortak işletilmesi ile ilgiliydi ve başlangıçta ABD'nin gelirlerin %50'sini alması öngörülüyordu. Trump, Ukrayna'ya askeri yardımı geçici olarak askıya aldı.

Son günlerde Başkan Zelensky sonucu üzüntüyle karşıladı ve barışa ulaşmak için Trump'ın liderliğinde çalışmaya istekli olduğunu ifade etti.

Bir kamu açıklamasında, Zelensky "işleri doğru yapmanın" önemini vurguladı ve esirlerin serbest bırakılmasını ve Rusya'nın benzer şekilde karşılık vermesi şartıyla hava ve deniz saldırılarının durdurulmasını içeren bir başlangıç ateşkesi önerdi.

Bu kadar gerginlik varken kısa vadede sona erip ermeyeceğini hayal etmek zor ancak PolyMarket adlı bir tahmin platformuna (blockchain tabanlı) bakarsak kullanıcıların gelecekteki olaylara para yatırarak bir şeyin olma olasılığını yansıtan sözleşmeler alıp sattığı bir platform 21 Nisan'dan önce %33 olasılık veriyor - bu tarih, ABD başkanının görevde 90 gününü dolduracağı tarihtir.

Elbette Kasım ayında seçimleri kazandığında veya göreve başladığında olduğundan oldukça düşüktür ancak başta bahsettiğimiz gibi bu konuda bir ikna olmuşluk var gibi görünüyor.

Ukrayna'nın Yeniden Yapılanmasında Hangi Ekonomik Fırsatlar Var?

2011 yılında CNN'e verdiği bir röportajda birkaç yıl önceki finansal kriz hakkında Paul Krugman, 2008 Ekonomi Nobel Ödülü sahibi şu açıklamayı yaptı:

Eğer uzaylıların saldırı planladığını keşfedersek ve tehdidi karşılamak için devasa bir savunma birikimine ihtiyaç duyarsak, bu durgunluk 18 ay içinde sona erer.

Keynesyen spekülasyonların ötesinde, ki bunlar değer yaratmayı değil sadece iş gücü meşguliyeti görünümü vermeyi amaçlamaktadır, gerçek şu ki bu kadar yoğun bir yeniden yapılanmabol miktarda yatırım gerektirecektir.

Dahası Birleşmiş Milletler Dünya Bankası tam bir yıl önce en az 500 milyar dolar gerekeceğini tahmin etmişti ve bugün muhtemelen bu rakam çok daha yüksek.

Nereye Yönelecek?

Tahminlerin ötesinde oldukça kesin görünen şey yatırım akışının özellikle iki sektöre yöneleceğidir:

• Altyapı: Doğal olarak acil görevler konut binalarının yeniden inşasını, yolları, köprüleri ve enerji altyapısını içerecek, bu da inşaat ve sivil mühendislik şirketleri için belirgin bir fırsata dönüşecektir. Ukraynalı şirketlerin bunun bir parçası olacağı açıktır ancak diğer Avrupa ülkeleri muhtemelen pastanın büyük dilimini alacaklardır. Avusturya, Almanya, Fransa ve hatta İspanya gibi ülkelerin şirketleri sadece bilgiye sahip değil aynı zamanda kendi hükümetlerinden yeniden yapılanma için fon alacakları için de avantajlı olacaklardır. Avrupa'da büyük şirketlerin genellikle hükümet çıkarlarıyla iç içe olduğunu biliyorsunuz. Brüksel'de tam 33.000 profesyonel lobici bulunması boşuna değildir.

• Savunma: Ters bir düşünce gibi görünebilir ancak savunma Ukrayna'nın yeniden inşasıyla birlikte gelişebilecek bir konu olabilir. İyice düşündüğümüzde uzun vadede Ukrayna'nın yeniden silahlanmak isteyeceğini söyleyebiliriz, çünkü Rusya ile sınır komşusu konumundadır. Batı tarafında ise Trump, Avrupa ülkelerinin GSYİH harcama oranlarını artırmaları için NATO'dan ayrılmakla tehdit etti. Hiç kimse ABD'li iş adamının talep ettiği GSYİH'nın %5'ine ulaşamayacak ancak %3 ile %3,5 arasında bir ortalama ölçüt tamamen ulaşılabilir görünüyor bu da Avrupa savunma şirketleri için daha büyük sözleşmeler anlamına gelecektir.Şu anda AB ülkelerinin ortalama savunma harcaması %1,9 ve bunu esas olarak doğu ülkeleri destekliyor, çünkü Batı Avrupa ülkeleri (İsveç, İspanya, Almanya, İtalya veya Hollanda) %1,5'e zar zor ulaşıyor. Daha geçen hafta AB, hava savunma sistemleri, topçu, insansız hava araçları ve siber güvenliği içeren savunmayı güçlendirmek için 150 milyar avroluk bir kredi planını onayladı.

Ukrayna'nın Yeniden İnşasıyla Değer Kazanabilecek 3 Şirket

Her şeyle birlikte bu üzücü çatışmanın yeniden inşa sözleşmelerine geniş ölçüde katılabilecek 3 Avrupa şirketine değinelim.

Ancak önce sizlerle bu konuda net olmak istiyorum: profesyonel bir finansal danışmanı değilim. Amacım güvenilir kaynaklara dayalı bilgi ve analizleri sizlerle paylaşmak ve sizleri bilinçli kararlar almaya teşvik etmektir. Ancak bu sadece bir görüş ve yatırım yapmadan önce mutlaka kendi araştırmanızı yapmanı öneririm.

Vinci

Vinci SA (DG . PA), inşaat ve imtiyazlar sektöründe lider şirketlerden biridir ve büyük ölçekli altyapı projelerinin tasarımı ve uygulanmasındaki geniş deneyimiyle tanınır. 1899 yılında kurulan ve Fransa'nın Rueil-Malmaison kentinde bulunan Vinci, Avrupa ve uluslararası pazarlarda öne çıkan bir küresel aktör haline gelmiştir.

Mevcut bağlamda ve büyük altyapı projelerindeki uzmanlığından yararlanan Vinci bölgedeki ulaşım, enerji ve temel hizmet ağlarının rehabilitasyonuna katkıda bulunmak için konumlanmıştır.

Finansal açıdan ise sürekli kâr artışı ve serbest nakit akışı nedeniyle durumu oldukça olumlu görünüyor.

• Operasyonel kârlar (EBIT) açısından Vinci pandemi nedeniyle yaşanan dengesizlikten sonra her yıl kârını artırmayı başardı ve bugün çok istikrarlı ve geniş marjlarla tarihindeki en yüksek operasyonel kâr rakamına ulaşarak 9 milyar dolara yaklaştı.
• Gerçekten kalan nakit para, serbest nakit akışı açısından şirket her yıl güçlü bir büyüme gösteriyor ve bugün itibarıyla hisse başına 530 TL olarak konumlanıyor.
• Ancak belki de en ilginç olanı temettüler tarafındadır. Mevcut ödeme oranı %50'nin üzerinde olan şirket, ürettiği kârın yarısını dağıtıyor ve mevcut temettü verimliliği %4'e oranına yakındır.

Öte yandan grafiğe baktığımızda pandeminin getirdiği darbeden bu yana fiyatının artmaya devam ettiğini ve beş yıldan fazla süren bir yükseliş kanalı oluşturduğunu görüyoruz. Bu nedenle kanalın alt kısmını tekrar ziyaret ettiğinde bir giriş stratejisi düşünmek faydalı olabilir.

Bununla birlikte savaşın önümüzdeki günlerde çözülmesi durumunda dikkatli olun, çünkü bu durumda kotasyonda nadir görülen bir artış yaşanabilir ve çok güçlü bir şekilde tarihi zirveleri kırarak şu anda belirli bir direnç gösteren seviyeleri aşabilir.

Ve en iyi yanı tarihi zirvelerde (veya yakınında) olduğu için pahalı bir şirket gibi görünmesine rağmen, P/E oranının sadece 14 kat olduğunu vurgulamak isterim. Şüphesiz ülkenin yeniden inşası başladığında iyi bir fırsat gibi görünüyor.

Ferrovial

Ferrovial SA (FER . MC) altyapı ve hizmet sektöründe lider şirketlerden biridir. Büyük ölçekli projelerin inşası ve yönetiminde geniş deneyimi ile tanınır. 1952 yılında İspanya'da kurulan Ferrovial, gelirlerinin %80'inden fazlasını Avrupa, Amerika ve diğer uluslararası pazarlar gibi diğer bölgelerdeki projelerinden elde etmektedir. 2022'den itibaren Nasdaq'ta da işlem görmektedir.

Aslında yakın zamanda Ferrovial'ın Polonya'daki iştiraki Budimex, Polonya'nın kapısında bir veri merkezi oluşturmak için 500 milyon eurodan fazla yatırım yapacağını açıkladı ve savaş sona erdiğinde Ukrayna'da, ayrıca Bulgaristan ve Polonya'da -bir nükleer santral de dahil olmak üzere- gelecekteki projeler için hazırlık yapıyorlar.

Finansal durumu açısından Ferrovial büyümesinde sağlamlık göstermiştir. Ayrıca etkili operasyonel yönetim ile desteklenmiştir.

• Faaliyet kârı: 2020 yılının sona ermesinden bu yana, şirket EBIT açısından sürekli bir ilerleme kaydetmiştir ve yıllık büyümeler çoğu zaman %40'ın üzerinde olmuştur. Geçtiğimiz yıl (2024), tarihinde ilk kez 1 milyar dolar psikolojik sınırını faaliyet karında aşmıştır.

• Serbest nakit akışı: Nakit akışı açısından Ferrovial 2020'den bu yana artan bir serbest nakit akışına sahiptir ve hisse başına 49,50 TL civarında bulunmaktadır.
• Temettüler: Temettüler açısından Ferrovial sürdürülebilir ve artan bir temettü politikası sunmasıyla öne çıkmaktadır ve mevcut temettü verimliliği %2'ye çok yakındır.

Yine grafikte gösterilen son beş yıl boyunca kademeli ve sürekli bir büyüme gösteren bir hisse senedinden bahsediyoruz ve dikkat edin, P/E oranı sadece 10 kat (aslında ulaşmıyor), bu da kesinlikle tüm değer arayanlar için harika bir haber. Bu İspanyol şirketinden faydalanmak isteyenler için özellikle Ukrayna'nın yeniden inşası sürecine katılırsa (orada haberlere dikkat etmek gerekecek).

Ve bugün makalemizi bir savunma şirketi ile sonlandırıyoruz.

BAE Systems

BAE Systems (BA . L) dünya çapında önde gelen savunma, güvenlik ve havacılık şirketlerinden biridir. Bu bağlamda savunma ve güvenlik sistemlerinde ileri teknolojik çözümler geliştirmesiyle tanınır. Birkaç İngiliz şirketinin birleşmesiyle kurulan ve Londra merkezli olan şirket sektörde kilit bir oyuncu olarak kendini sağlamlaştırmış, yeniliklerini 100'den fazla ülkeye ihraç etmiş ve hem hükümet hem de sivil sözleşmelerden oluşan sağlam bir portföye sahip olmuştur.

drone'lar veya son nesil savaş uçakları gibi savunma alanındaki yenilikçi ürünleri Ukrayna'daki savaş sona erdiğinde Euro Bölgesi ülkelerinin NATO içindeki askeri harcama yüzdesini artırma arayışında sözleşmelerin iyi bir kısmını sağlamaya aday yapıyor.

Finansal açıdan BAE Systems'ın sonuçlar açısından oldukça iyi bir dönemden geçtiği bir gerçek.

• Faaliyet kârı: 2020 mali yılının kapanışından bu yana %80 oranında artış gösterdi ve bu nedenle yıldan yıla büyümeye devam etti. Ayrıca bu rakamların batılı ülkeler tarafından yapılan sözleşme sayısının artması durumunda artmaya devam edebileceğine dair her şey işaret ediyor.
• Serbest nakit akışı açısından İngiliz şirketi geçen yıl %25'ten fazla artırmayı ve son iki yılda yaklaşık %70 artırmayı başardı ve 2024 mali yılının kapanışında 2.500 milyon doları aştı. Bu, aşırı borçlanmaya gerek kalmadan savunma sistemlerine yeniden yatırım yapmasına olanak tanıyan bir rekordur.

• Temettüler açısından ise politikası biraz düzensiz, büyüme yıllarını daralma yıllarıyla birleştiriyor. Bununla birlikte şu anda %2'ye yakın bir temettü getirisi sunuyor ve son 10 yılda hiçbir zaman %40'ın altına düşmeyen bir ödeme oranı var.

Ve grafikte son bir ayda tüm Avrupa savunma şirketleri gibi yaşadığı yükselişi gözlemliyoruz. Sonunda piyasa eski Avrupa'nın kesin bir şekilde yeniden silahlanmasını öngörmeye başlıyor gibi görünüyor. Yine de iyi bir giriş noktasıdır, ve hisse senedi şu anki kadar güçlü bir yükselişin ardından gerekli geri çekilme yaptığında 730 TL  veya 775 TL'ye yakın bir noktada (turuncu daire) beklemek yerinde olabilir.

Kişisel bir değerlendirme olarak biraz önce bahsettiğim gibi tüm savunma şirketleri sadece bir ay içinde fırladı, çoğu durumda 60 katın üzerinde F/K oranlarıyla -özellikle Fransızlar-. BAE'nin mevcut F/K oranı hâlâ 25 kat. Bu nedenle her birinin ne kadar ayarlamak istediğine bağlı olarak turuncu renkle işaretlenmiş alanda giriş yaparak (730 veya 775 TL), destek hattına (kırmızı çizgi) doğru bir geri çekilmeyi beklemek iyi bir fikir olabilir.

Diğer Avrupa Altyapı Şirketleri

Bununla birlikte burada iki altyapı ve bir güvenlik şirketi olarak sadece 3 şirket geliştirdim. Her durumda bunların tek olmayacağından eminim ve kendi araştırmanızı yapmayı tercih ederseniz, işte size Ukrayna'nın yeniden inşasında muhtemelen önemli bir rol oynayacakdiğer 10 şirket.

Sonuç olarak savaş şans eseri daha erken biterse kesinlikle iyi haberler olacaktır.

İlk olarak çünkü yüksek insan maliyeti sona erecek, ki bu maliyet, Ukrayna Savunma Bakanlığı'nın kendi tahminlerine göre her iki taraf arasında bir milyon kayıp olarak hesaplanıyor.

İkinci olarak bir ülkenin yeniden inşası başlayacak, bu da büyük ölçüde sübvansiyonlar yoluyla yüksek miktarda yatırım gerektirecek ve bu yatırımlar bugün burada görülen şirketler ve birçok diğer şirketlerin eline geçecek.

Ayrıca savunma sektörünün özellikle Avrupa şirketleri tarafında yeni bir yükseliş döngüsünü yaşamaya yakın olduğu oldukça açık görünüyor.

Ayrıca Avrupa şirketlerine daha fazla ağırlık verenleri aramayı unutmayın. Çünkü gelecekte daha fazla büyüme marjına sahip olacakları izlenimi veriyorlar.